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[推荐评级]开元股份(300338)年报点评:收购恒企、中大进军职业教育 整合资源发力多细分赛道

发布日期:2018-04-25 16:25

 

 

[推荐评级]开元股份(300338)年报点评:收购恒企、中大进军职业教育 整合资源发力多细分赛道   时间:2018年04月22日 18:34:10 中财网    

[推荐评级]开元股份(300338)年报点评:收购恒企、中大进军职业教育 整合资源发力多细分赛道


事项:
  4 月19 日,开元股份发布2017 年年报:公司全年实现营业收入9.8 亿元,同比增加188%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增加2617%;实现归母扣非净利润1.55 亿元,同比增加4203%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.15 元(含税)。

  主要观点
  1.主要财务数据:新增职业教育业务高增速&高利率,传统业务稳定2017 年度,公司实现营业收入9.8 亿元,同比增加187.7%,营收大幅增长主要是因为恒企教育、中大英才于2017 年3 月1 日并表。根据行业类别拆分主营业务收入:(1)职业教育业务实现营收6.1 亿元,贡献总营收的62%,对应的毛利率为75.3%。其中,恒企教育3-12 月实现营收5.6 亿元,中大英才3-12 月实现营收0.59 亿元。(2)仪器仪表业务及其配套业务实现营收3.7亿元,同比增长7.7%;毛利率为47.8%,比去年同期增加5.8pp,主要是因为精细化管控EPC 项目。

  2017 年度,公司实现归母净利润1.6 亿元,同比增加2617%;净利率为16.3%,比去年同期增加14.6pp;其中,恒企教育3-12 月实现归母净利润1.2 亿元,中大英才3-12 月实现归母净利润0.23 亿元。销售费率为17.3%,比去年同期增加3.3pp,主要是因为职业教育业务对应的销售费率较高;管理费率为23.2%,与去年同期基本持平。

  2018 年Q1,公司预计将实现归母净利润0.14 亿元至0.16 亿元,同比增长10%-40%,其中:(1)职业教育业务的利润同比增加,主要是因为恒企教育和中大英才去年3 月才并表;(2)仪器仪表业务的利润同比下降,主要是因为部分燃料智能化EPC 项目应客户要求延缓进度。

  2.职业教育风起,频频收购整合多细分赛道资源报告期内,公司以12 亿元收购会计培训龙头机构——恒企教育100%股权、以1.82 亿元收购在线职业培训龙头机构——中大英才70%股权,高调进军职业教育行业。职业教育行业因需求扩大、政策扶持迎来发展黄金期。国内求职市场竞争日渐激烈,高等教育毕业新生占整体年轻失业者的比例由2005 年的35%增长至2016 年的45%(弗若斯特沙利文)。政府不断发布文件鼓励职业教育发展,例如十九大报告提出“完善职业教育和培训体系,深化产教融合、校企合作”。

  公司通过收购+整合布局职业教育多板块,于2017 年7 月以0.624 亿元收购IT 培训机构——多迪科技32%股权、于2017 年10 月以1.176 亿元收购设计培训机构——天琥教育56%股权。公司计划整合四大品牌(恒企教育、中大英才、多迪科技、天琥教育)、恒企线下复制体系、中大英才线上流量等职业教育资源,扩大公司在财经培训、IT 培训、设计培训、在线培训等职业教育细分赛道的市占率。

  (1)恒企教育
  恒企教育的主要业务是财务会计技能培训、财务会计考证培训和学历教育中介服务,旗下拥有子公司多迪科技和天琥教育。2017 年度,恒企教育共实现营业收入6.0 亿元,同比增长58%;共实现归母净利润1.1 亿元,同比增长30%。恒企教育2016-2017 年实现累计扣非归母净利润1.91 亿元,业绩完成率为104%。

  截至 2017 年底,恒企教育在全国150 多个城市共有348 家校区,其中2017年新增92 家校区(含天琥教育);2017 年恒企教育共计招收学生13.8 万人次。

  公司计划在2018 年新增50 个恒企教育的直营校区、实现12亿元的销售订单,在未来三年内完成全国500 个学习中心的布局。

  (2)中大英才
  中大英才的主要业务是在线课程培训、图书销售、学习卡销售、媒体广告和数据服务。2017 年度,中大英才共实现营业收入0.63 亿元,同比增加48%;共实现归母净利润0.23 亿元,同比增加49%。中大英才2016-2017 年实现累计扣非归母净利润0.39 亿元,业绩完成率为112%。

  2017 年度,中大英才新增149 万注册会员,同比增长210%;线上消费用户共计31.7 万人次,同比增长121%;全年在线订单的销售回款额为0.62 亿元,同比增长63%。公司计划在2018 年实现0.8 亿元的销售订单。

  (3)多迪科技
  多迪科技的主要业务是IT 培训,课程包括UI 设计、WEB 前端、PHP 开发、JAVA 开发、网络营销等。2017 年度,多迪科技共实现营业收入0.68 亿元。

  多迪科技官网显示,目前多迪共有29 家直属实训中心、超过5000 家合作企业。

  (4)天琥教育
  天琥教育的主要业务是设计培训,课程包括UI 设计、室内设计、平面视觉设计、电商网页设计、影视特效设计、互联网视觉设计、Photoshop 全能特训、CAD 设计制图考证等。2017 年度,天琥教育共实现营收0.13 亿元,净利润679 万元。

  天琥教育官网显示,目前天琥教育共有47 个校区,公司计划于2020 年完成全国200 个校区的布局。

  3.投资建议
  公司在报告期内收购恒企教育和中大英才切入职业教育行业,传统业务稳健发展。公司通过整合四大品牌(恒企教育、中大英才、多迪科技、天琥教育)、恒企线下复制体系、中大英才线上流量等教育资源,逐步扩大公司在多职业教育细分赛道的市占率。我们预计,公司2018/2019 年的归母净利润为2.44/3.03 亿元,对应的EPS 为0.72/0.89 元,对应的PE 为27/21 倍,维持“推荐”评级。

  4.风险提示
  子公司未完成业绩承诺;线下网点扩张速度不及预期;仪器仪表行业竞争格局变化;宏观经济风险。

□ .李.妍  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司